Курсовая разница

Курс рубля снова резко упал. В ходе торгов на ММВБ российская валюта опускалась до минимумов декабря 2010 года – 31 рубль за доллар. На минувшей неделе Минэкономразвития заявило, что рубль переоценен и будет падать дальше, что вызвало резкий ответ со стороны Центробанка. Эксперты попытались разобраться, кто из них прав.

В конце прошлой недели, как писала газета ВЗГЛЯД, замглавы Минэкономразвития России Андрей Клепач заявил, что курс рубля завышен минимум на 10%. В итоге разрыв между импортом и отечественным производством может привести через два года к отрицательному сальдо по текущим операциям, предупредил Клепач.

«Желание Клепача девальвировать рубль нерыночными мерами идет вразрез с проводимой в последнее время политикой ЦБ»

На следующий день первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев, видимо, в ответ Клепачу заявил, что нет никаких оснований считать рубль переоцененным или недооцененным. Российский ЦБ считает курс рубля адекватным в текущих условиях и ожидает, что в ближайшие месяцы установится баланс притока и оттока капитала, отметил Улюкаев.

Может быть много разных трактовок, исходя из которых, валюту можно считать переоцененной или недооцененной. Есть, к примеру, вариант посчитать курс по паритету покупательской способности или взять за основу тот факт, что равновесным рубль считается при нулевом сальдо счета текущих операций. Эксперты считают, что и в той, и в другой методологии курс рубля получается заниженным, что расходится и с позицией Клепача, и с позицией Улюкаева.

Так, исходя из оценки паритетной покупательской способности, обменный курс рубля занижен, говорит завлабораторией исследования проблем инфляции и экономического роста Высшей школы экономики Владимир Бессонов. Исходя из показателей притока и оттока капитала и счета текущих операций, отмечается положительное сальдо текущих операций, что говорит о том, что рубль недооценен, говорит экономист ФК «Уралсиб» Алексей Девятов.

Впрочем, эксперт Экономической экспертной группы (ЭЭГ) Илья Прилепский отмечает, что для нефтедобывающих стран, в том числе для России, правильней считать, что равновесный курс устанавливается не при нулевом, а при положительном торговом балансе. Таким образом, позиция ЦБ, по его мнению, более правильная.

Ведущий аналитик департамента аналитики и риск-менеджмента UFS Investment Company Алексей Козлов считает, что так как российская экономика экспортно ориентирована и основной статьей экспорта России является нефть, то состояние платежного баланса и обоснованность курса рубля зависят от цен на нефть.

«В настоящее время цена на нефть марки URALS продолжает оставаться на высоком уровне, выше 100 долларов за баррель. При таких ценах на нефть и значительно крепком рубле сальдо торгового баланса оставалось положительным. Текущее ослабление рубля за последние недели, которое составило порядка 10%, работает в пользу усиления величины положительного торгового баланса. При любом варианте расчета справедливости курса рубля настоящая динамика рубля на руку России», – считает Козлов.

«Разный подход дает разные оценки», – замечает Прилепский. По мнению экономистов, в заочном споре представителей ЦБ и Минэкономики важней не правильность или неправильность оценки курса рубля, а те меры, которые следует предпринимать, исходя из нее.

«Раз Клепач заявляет, что курс переоценен на 10%, значит, он явно дает понять, что ЦБ следует принимать определенные меры для понижения курса рубля с целью стимулирования экспортеров», – говорит Прилепский. Понижение курса рубля, за что ратует Клепач, сделает отечественную продукцию более конкурентоспособной, что приведет к выигрышу экспортеров и может способствовать снижению роста импорта.

Напомним, что этим летом глава РСПП Александр Шохин просил ЦБ обуздать рост рубля, так как чрезмерное укрепление рубля негативно сказывается на российской экономике. Глава ЦБ Сергей Игнатьев высказал свое несогласие с этим, уверив, что ЦБ не собирается увеличивать интервенции для сдерживания укрепления рубля и будет придерживаться существующей политики.

Илья Прилепский считает, что, в отличие от девальвации 1998 года, сейчас такого выигрыша от девальвации уже не будет. «Эффект снижения роста импорта в данных условиях выглядит сомнительным, если учесть опыт 2008 года», – считает эксперт из ЭЭГ. Напомним, что в 2008 году ЦБ искусственно удерживал фиксированный курс рубля.

Желание Клепача девальвировать рубль идет вразрез с проводимой в последнее время политикой ЦБ, указывает Прилепский. «Позиция ЦБ и Улюкаева состоит в поддерживании движения в сторону большего влияния рыночных сил на определение курса рубля, к плавающему курсу. И если рубль будет ослабевать, то это будет происходить естественным образом, по рыночным причинам, а не из-за мер ЦБ», – говорит эксперт. По его мнению, выносить на публичное обозрение внутренние обсуждения по курсу рубля вообще не следовало бы.

По мнению Владимира Бессонова из ВШЭ, Минэкономразвития, которое отвечает за экономический рост, не нравится укрепление рубля не только потому, что сильный рубль оказывает негативное влияние на конкурентоспособность отечественной продукции и сдерживает экономический рост. Укрепление рубля также является одним из инструментов снижения темпов инфляции, а МЭР вполне готово пожертвовать ростом инфляции ради экономического роста.

Между тем за снижение инфляции выступает ЦБ вместе с Минфином. Так, в проекте основных направлений денежно-кредитной политики ЦБ на 2012–2014 годы Центробанк ставит задачу снизить инфляцию до 4–5% и завершить переход к ее таргетированию (контроль над инфляцией). Документ содержит цель по замедлению инфляции до 5–6% в 2012 году, 4,5–5,5% в 2013 году и 4–5% в 2014 году. В условиях снижения инфляции необходимости искусственно поддерживать курс рубля нет. В понедельник глава Минфина Алексей Кудрин также высказался по этому поводу: по словам Кудрина, политика Банка России по курсу рубля устраивает Министерство финансов, а курс рубля – адекватный.

«Здесь стоит вопрос выбора экономической политики. Клепач, выбирая между экономическим ростом и снижением инфляции, делает выбор в пользу экономического роста», – замечает Бессонов. «Мне лично позиция Клепача нравится. То, что на протяжении 90-х годов экономический рост явно приносился в жертву, с моей точки зрения, было неправильно. По-моему, можно потерпеть несколько процентов лишней инфляции в годовом выражении, зато получить трех–четырехпроцентный экономический рост»,  – говорит Владимир Бессонов.

Пока ЦБ спорит с Минэкономики о политике в отношении рубля, в понедельник рубль дешевеет из-за падения мировых цен на нефть и на фоне возросших опасений инвесторов, которые избавляются от рискованных активов из-за проблем еврозоны. Рубль в ходе торгов опускался до минимумов декабря 2010 года – 31 рубля за доллар.

Цены на североморскую смесь Brent снизились до 111,53 доллара за баррель, американская WTI подешевела до 86,53 доллара.

Доллар торгуется на отметке 30,89 рубля, что на 35 копеек выше уровня закрытия предыдущего торгового дня. За 1 евро на внутреннем валютном рынке дают 41,17 рубля, что на 2 копейки ниже предыдущих торгов. Курс доллара расчетами «завтра» вырос до 30,93 рубля, набрав около 1,2% по сравнению с закрытием торгов в пятницу. Евро расчетами «завтра» вырос на 0,3% до 42,24 рубля.

«Рубль снова находится под давлением благодаря спекулянтам и крупной клиентской покупке. Бивалютная корзина в начале торгов понедельника коснулась уровня 36 рублей. На этих уровнях ЦБ РФ продает, предположительно, порядка 400 млн в день», – пишут в обзоре аналитики ING. Границы плавающего коридора бивалютной корзины, в рамках которого ЦБ допускает колебания рубля, сейчас находятся на уровне 32,15–37,15 рубля.

В Газпромбанке не исключают, что при дальнейшем падении рубля ЦБ может вмешаться в ситуацию и начать проводить интервенции, что укрепит рубль. Алексей Козлов из UFS Investment Company считает, что в ближайшем будущем рубль возобновит свое укрепление и к концу года может достичь уровня 29–29,5 рублей за доллар.